Christopher Wood advierte sobre la fatiga de la IA. ¿Por qué Jefferies recurre a India y China?
En su boletín ‘Greed and Fear’, Wood escribe que el nuevo trimestre “ha comenzado hablando mucho de ‘fatiga de la IA’, ya que los inversores esperan un crecimiento más rápido y se mueven hacia nombres de ‘valor’ más baratos que no han sido parte del comercio de la IA”, citando a Tencent como ejemplo asiático. Sostiene que la fuerte caída de los líderes de IA de Corea después de “movimientos exagerados” es “a la vez natural y saludable”, ya que el Kospi ha caído ahora un 22% desde su máximo del 19 de junio y un ETF apalancado de una sola acción sobre SK Hynix y Samsung Electronics ha caído casi un 30% desde su máximo.
Wood destaca cuán extremo ha sido el aumento de la IA: desde principios de 2023, la canasta ponderada por capitalización de mercado de Micron, SK Hynix y Samsung Electronics ha subido casi un 760%, mientras que la canasta de Alphabet, Amazon, Meta y Microsoft ha subido un 180%. “La codicia y el miedo a largo plazo seguirán dominando a los fabricantes de DRAM”, dice, y agrega: “La demanda de computación puede seguir creciendo incluso cuando los costos simbólicos bajan”, mientras que “no sabe cuál de los hiperescaladores, si es que alguno, va a monetizar con éxito su gasto de capital en IA”.
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Inversión en IA de billones de dólares, baja monetización
Jefferies subrayó la magnitud del desarrollo de la IA y estimó que los cuatro principales hiperescaladores de EE. UU. gastarán alrededor de 700 mil millones de dólares en gastos de capital este año y más de 800 mil millones de dólares el próximo año, cifra que aumentará a más de 1 billón de dólares en 2027, cuando se unan Oracle, Anthropic, OpenAI y los actores de la neonube. Esta cifra de 1 billón de dólares equivale a aproximadamente el 3% del PIB de EE.UU., aproximadamente el 22% de la inversión fija no residencial de EE.UU. y aproximadamente el 33% de los beneficios totales antes de impuestos de todas las empresas no financieras de EE.UU., lo que subraya la descripción que hace Wood de la IA como la “madre de todos los ciclos”.
Aun así, advierte que esta carrera armamentista de gasto de capital se está financiando y contabilizando a un ritmo rápido. Los cuatro hiperescaladores han aumentado los gastos de capital proyectados al 92% de los flujos de efectivo operativos proyectados, han emitido colectivamente 169 mil millones de dólares en bonos en lo que va del año y han acumulado 662 mil millones de dólares en compromisos futuros de arrendamiento de centros de datos que están fuera de sus balances, lo que eleva el total de obligaciones de arrendamiento sin descuento a cerca de 969 mil millones de dólares.
¿Por qué Jefferies recurre a la India?
En ese contexto, Jefferies está inclinando deliberadamente su asignación de activos en Asia Pacífico, excluido Japón, hacia mercados menos dominados por el impulso de la IA. En su última nota sobre Codicia y Miedo, la empresa ha dado a la India una ponderación recomendada del 12% en el índice MSCI AC Asia Pacific ex-Japan, frente a una ponderación de referencia del 10,9%, lo que supone un desajuste positivo de 1,1 puntos porcentuales.
A pesar de la mejora en las acciones de memoria, Greed and Fear Taiwan está infraponderado y sólo es neutral en Corea, con la ponderación neutral de Corea reducida del 24,6% al 20,8% desde finales de junio, mientras que la exposición a los mercados más pequeños de la ASEAN se ha mantenido en gran medida “sólo para mantener una presencia allí”. El mensaje de Wood es que mercados como India, que albergan “nombres baratos de ‘valor’ que no forman parte del comercio de IA”, están bien posicionados para beneficiarse de cualquier rotación continua de nombres de IA.
China: la evaluación avanza en rotación
China es otra pata importante de la rotación de Jefferies. Wood dice que “es demasiado tarde para vender MSCI China o incluso Hong Kong”, argumentando que este es “realmente el sector que debería beneficiarse de cualquier reversión media del impulso de los nombres de la IA”, una opinión que atribuye al jefe global de estrategia cuantitativa de Jefferies, Desh Peramunetilleke.
Las ganancias futuras a 12 meses del MSCI China han disminuido drásticamente, cayendo a 13,9 veces en octubre de 2025 y 18,5 veces a principios de 2021, mientras que el CSI 300 subió un 11,9% en el primer semestre de 2026, mientras que el MSCI China bajó un 14,9% en términos de dólares estadounidenses. Wood admite que la caída de los préstamos a los hogares y el aumento de los préstamos morosos a los minoristas son “un área de preocupación”, pero mantiene un escenario base de que el consumo se está estabilizando en una proporción baja del PIB y que China evitará un ciclo de valores negativo autosostenible en la propiedad residencial, con las acciones de la demanda de los consumidores y de los hogares ya descontando el estrés macro.
Más grande que Dot‑Com, y ahora girando
Para encuadrar históricamente el ciclo de la IA, Jefferies señala que la inversión estadounidense en equipos y software de procesamiento de información creció hasta el 4,88% del PIB nominal en el 1T26, superando el máximo del 4,46% alcanzado en el apogeo del auge de las puntocom en el 4T00. Wood enfatizó que las ganancias de este auge del gasto de capital están “cargadas desde el principio” a favor de los proveedores de picos y palas, mientras que los hiperescaladores gastaron 130.000 millones de dólares en gastos de capital en el 1T26, pero reservaron sólo 41.000 millones de dólares. 6 mil millones en depreciación y amortización, lo que hace que las ganancias parezcan técnicamente exageradas.
Con el índice Hyperscalers-4 teniendo un rendimiento inferior al S&P 500 en un 11% desde principios de mayo y los líderes de IA muy por delante de sus máximos, Wood sostiene que los inversores ya no pueden ignorar los riesgos de monetización, financiación y presión política sobre los proyectos de centros de datos. “Mientras continúe la carrera armamentista del gasto de capital en IA, los beneficiarios seguirán siendo un negocio de picos y palas (es decir, a las personas se les paga por el gasto de capital, no a las empresas que gastan el dinero)”, concluyó, mientras Jefferies se dirigía a India, China y otros mercados asiáticos preparados para beneficiarse de la tan esperada rotación del impulso de la IA.
(Descargo de responsabilidad: las recomendaciones, sugerencias, puntos de vista y opiniones de los expertos son propios. No representan los puntos de vista de The Economic Times)
