¿Valor de cambio en la OPI de NSE en Rs 5 lakh crore? 2 escenarios que todo inversor debería considerar
National Stock Exchange of India Limited (NSE) ha presentado su DRHP para una IPO estructurada enteramente como una Oferta de Venta (OFS), en la que los accionistas existentes están vendiendo 148,9 millones de acciones, alrededor del 6% del capital en circulación. Los principales vendedores incluyen State Bank of India, MS Strategic (Mauricio), Canada Pension Plan Investment Board, Aranda Investments (Mauricio) y Bank of Baroda, lo que indica una amplia monetización por parte de las principales instituciones financieras.
Centrum Institutional Research ha retratado a NSE como un gigante, subrayando su posición dominante con alrededor del 93% de participación de mercado en acciones en efectivo en el año fiscal 2026, casi el 100% en futuros sobre acciones y alrededor del 72% en rotación de opciones sobre índices de acciones, junto con una participación casi monopólica en derivados de divisas y una presencia dominante en la compensación de bonos corporativos.
matemáticas de valoración nse
Suponiendo una capitalización de mercado de 5 billones de rupias (lakh crore), la valoración implícita equivale a alrededor de 36 veces las EPS del año fiscal 28E en el caso base y alrededor de 35 veces en el caso alcista, lo que indica un rico múltiplo para la franquicia cambiaria de alto margen y alto ROE. En el segundo escenario de mayor capitalización de mercado de 5,5 billones de rupias, los múltiplos implícitos aumentan a alrededor de 40 y 38 veces el EPS del año fiscal 28E. Los casos base y alcista, respectivamente, resaltan cuán sensible será la acción a las distribuciones del crecimiento y los resultados regulatorios.
Centrum dice que los ingresos de las operaciones crecieron a una sólida tasa compuesta anual del 24% en los años fiscales 21-26, con un EBITDA y una utilidad neta creciendo a una tasa compuesta anual del 23% y márgenes consistentemente superiores al 70% y un ROE superior al 30%, incluso después de un suave año fiscal 26. “Esperamos que el impulso de las ganancias mejore a partir del año fiscal 27, y se proyecta que el beneficio neto crecerá a una tasa compuesta anual de ~16% durante el año fiscal 26-28E”, dice el informe. El informe sostiene que los factores estructurales permanecen intactos a pesar de los obstáculos cíclicos y regulatorios.
En el primer escenario, el mercado valida efectivamente la valoración de 5 millones de rupias lakh de NSE como una prima estructural razonable por la historia de financiarización de la India y el fuerte liderazgo de mercado de la bolsa. Actualmente, NSE presta servicios a más de 129 millones de inversores registrados únicos, permite la negociación de 3228 valores e instrumentos y, con su brazo de compensación NCL, captura más del 85 % del valor de negociación de bonos corporativos liquidados a través de corporaciones de compensación en la India.
Las proyecciones respaldadas por DRHP suponen que el crecimiento de los ingresos se normalizará después de una disminución en el año fiscal 2026, y se espera que los ingresos operativos aumenten de 166 mil millones de rupias en el año fiscal 26 a 218 mil millones de rupias en el año fiscal 28, mientras que el EBITDA aumentará a alrededor de 192 mil millones de rupias desde 133 mil millones de rupias y el ROE volverá a rondar los 30. En esta construcción, el precio de la IPO y la cotización posterior mantienen múltiplos inflados debido a las siguientes razones:
Sólidos ingresos basados en transacciones, que contribuyeron con aproximadamente el 80% de los ingresos operativos en los años fiscales 21-26 y siguen siendo el principal motor de ganancias.
La profundización del mercado de efectivo continuó a medida que la facturación se multiplicó por seis, de 50 billones de rupias en el año fiscal 2016 a 280 billones de rupias en el año fiscal 2026, debido a la creciente penetración de los inversores y a una mayor relación entre capitalización de mercado y PIB.
Lee esto también NSE IPO: Nitin Kamath explica por qué algunas empresas en la India son como esta ‘máquina generadora de efectivo’
Centrum destaca la ventaja en innovación e infraestructura de NSE: líder en comercio totalmente automatizado (NEAT), líder en liquidación T+1 y T+0 y ejecutando una arquitectura de riesgo integrada respaldada por un fondo central de garantía de liquidación de aproximadamente 130,8 mil millones de rupias, que es clave para sostener esta franquicia premium.
En un escenario tan benigno, cualquier valoración de 5 rupias lakh crore o más se considera una jugada estructural, donde los inversores efectivamente pagan por un activo generador de efectivo compuesto vinculado a los crecientes ingresos de los hogares de la India, el cambio de activos físicos a financieros, el aumento de los flujos institucionales internos y la participación constante del FPI.
El segundo escenario descrito en el informe es menos benigno: aquí, los elevados múltiplos implícitos de una capitalización de mercado de entre 5 y 5,5 billones de rupias chocan con el rigor regulatorio y la moderación del volumen, lo que obliga al mercado a reevaluar la zona de confort de valoración de NSE. Casi el 80% de los ingresos de NSE están vinculados a actividades relacionadas con el comercio; las opciones por sí solas contribuyen con alrededor del 60% de los ingresos operativos y los futuros contribuyen con el 9%, lo que hace que la franquicia sea muy sensible a los volúmenes de derivados.
Una gran parte de esta actividad está impulsada por operadores por cuenta propia (que representan aproximadamente el 50,7 % de la facturación de las primas de opciones sobre acciones) y el comercio algorítmico, que aporta aproximadamente el 55 % del volumen del mercado al contado en el NSE y el 66 % de las operaciones con derivados de acciones. “Cualquier cambio regulatorio o fiscal que reduzca el atractivo de la negociación de derivados o interrumpa la actividad algorítmica y de negociación propia podría afectar negativamente a los volúmenes del mercado”, advierte Centrum, señalando los aumentos del STT y las normas de exposición del RBI como factores clave de cambio a corto plazo.
El informe dice que el presupuesto de la Unión para el año fiscal 27 aumentó el STT sobre las ventas de futuros de acciones al 0,05% del precio del contrato desde el 0,02%, aumentó el STT sobre las ventas de opciones al 0,15% del precio de la prima desde el 0,10% y aumentó el STT sobre el ejercicio de opciones del 0,125% al 0,15% del valor intrínseco, aparentemente con el objetivo de frenar la especulación excesiva a corto plazo. Hay que ponerlo. Paralelamente, se espera que las normas revisadas del RBI, vigentes a partir del 1 de julio de 2026, aumenten el consumo de capital y los costos de financiación para los bancos e intermediarios expuestos a los mercados de capital, lo que podría conducir a una reducción del apalancamiento y, como resultado, a un aumento de los volúmenes de negociación, especialmente en derivados.
Lee esto también IPO de NSE: 10 cosas clave que los inversores deben saber sobre la IPO más grande de la historia de la India
En este contexto, Centrum proyecta una CAGR lenta del 9-11% para la rotación de primas de opciones sobre acciones entre el año fiscal 26 y el año fiscal 30, incluso cuando se proyecta que otros segmentos, como las opciones sobre divisas y materias primas, crezcan a una tasa compuesta anual del 20-25%, y se prevé que los bonos corporativos y los futuros de divisas/commodities negociados en bolsa crezcan entre la mitad y la adolescencia. Si estos obstáculos regulatorios pesan más de lo previsto sobre los volúmenes de derivados, el mercado puede tener dificultades para mantener valoraciones de más de 5 rupias lakh crore, especialmente dada la dependencia concentrada de los ingresos de NSE en los principales miembros comerciales, donde los cinco y diez principales clientes contribuyen alrededor del 32% y el 47% de los ingresos, respectivamente.
(Descargo de responsabilidad: Las recomendaciones, sugerencias, puntos de vista y opiniones dadas por expertos son propias. Estos no representan las opiniones de The Economic Times)
